2020年头于今新冠疫情关于巨额商品的需乞降供给均形成了不同经由的冲击，市集跟着疫情的发展以及列国所弃取的布置步伐等成分而波动。瞻望2021年，咱们合计在新冠肺炎疫苗落地的配景下，环球经济将渐进复苏，国内经济增长保捏韧性。一方面，跟着东谈主们经济行为规模归附的深刻，消费类需求增速将会捏续普及；另一方面【GESD-207】浜哄12浜恒偍銉倝銉兂銉€銉笺儵銉炽儔，投资需求增速将有所放缓，因而更多受地产投资和基建拉动的巨额商品价钱可能有所承压。此外，从供给端来看，环球疫情的发展情形仍使得部分品种供应得到风险溢价。对异日3-6个月来看，咱们关于各品种的排序为有色金属>石油>农居品>玄色金属>自然气>煤炭>贵金属。
能源：最坏和最佳的期间2020年能源市集资格了跌荡调度的过山车行情，既有疫情下需求断崖下滑，也有复工后需求渐进复苏；既有囚徒逆境下的被迫减产，也有欲拒还迎的主动增产；既有胀库风险下的"负油价"，也有旋即去库后的价钱飞腾。这是疫情冲击下的最坏期间，但也可能是着眼异日的最佳时机。
从四月份"负油价"以及市集至极心焦以来，能源市集在近六个月工夫内缓缓再行回到基本面订价步地，尽管供应新次第和需求复苏还是较为脆弱。近期海外原油价钱得以踏真实40好意思元/盎司，而自然气市集的高波动性却成为常态，海表里煤价也企稳幸免深跌。时于本日，环球疫情仍未有用王法，环球经济深受其累，航空需求依旧低迷，但能源市集也出现一些积极的改动，以适合大流行病冲击，比如更实时的供应调治和为保捏酬酢距离下的需求结构变化等。
资格过上半年摇风骤雨式的冲击后，能源市集得以喘气之机，现在由于疫情对供应和需求冲击不同，石油、能源煤和自然气价钱阐发出现昭着分化。咱们从基本面角度看异日3-6个月乃至1年的复苏远景，从异日价钱阐发看，对能源里面排序为石油>自然气>能源煤。
图表: 2020年能源价钱阐发分化
府上起原：彭博资讯、中金公司考虑部
图表: 石油库存于来岁中见顶回落
府上起原：IEA、EIA、彭博资讯、中金公司考虑部
需求有待东风起，看好2H21油价咱们供需均衡表测算下的2021年石油市集均衡先宽松后趋紧，2H21石油市集供需均衡会从上半年270万桶/天的多余转向160万桶/天的穷乏，石油库存拐点出现可能在年中。对布伦特原油，咱们对2021年四个季度的均价预测别离是43好意思元/桶，42好意思元/桶，52好意思元/桶和55好意思元/桶。资格过上半年摇风骤雨式的冲击后，能源市集得以喘气之机，这是疫情冲击下的最坏期间，但也可能是着眼异日的最佳时机。咱们从基本面角度看异日一年的复苏远景，从价钱相对阐发看，能源里面排序为石油>自然气>能源煤。
图表:冷冬预期下，能源消费可能超预期
府上起原：彭博资讯、中金公司考虑部
图表: 2H21供需均衡转向穷乏
府上起原：IEA、EIA、彭博资讯、中金公司考虑部
图表: 2021年海外原油价钱预测
府上起原：彭博资讯、中金公司考虑部
图表: 2021年能源煤和自然气价钱预测
府上起原：彭博资讯、中金公司考虑部
贵金属：不是货币，"传统"需求难捏续2020年环球疫情爆发，好意思国本色利率转负，市集既要濒临疫情的反复冲击，也要承受货币环境的不细目性。市集风险偏好下落之际，环球财富竖立的投资者仍然倾向于"传统"的避险财富黄金。而关于供给弹性低的黄金，很难在散工夫布置避险需求加多，终末势必遵循是每盎司黄金的购买力上升，这其实亦然夙昔金本位轨制下常见的通缩特征。而面前纸币轨制下，尤其在流动性宽松的2020年，不是货币的黄金颇受避险资金可爱，"传统"属性得以彰显。
图表: 2020年贵金属价钱强势飞腾
府上起原：彭博资讯、中金公司考虑部
图表: 好意思国本色利率见底回升
府上起原：彭博资讯、中金公司考虑部
避险消退，盛宴难续纸币轨制下的合理通胀预期可能并不及以激勉对货币环境的缅想，抗通胀需求并不是黄金买需的主要推能源，这极少和2020年黄金市集头寸散播相当契合。咱们看到与利率密切干系的期货市集投契头寸阐发平平，而环球黄金ETF捏仓却不休创历史新高。咱们量度，贵金属市局濒临的外部环境可能会有角落变化，远期利率可能抬升，而市集风险偏好改善。因此，在环球疫情缓缓得到有用王法的预期下，黄金不是货币，其"传统"属性可能不会捏续彰显。咱们对异日3、6和12个月的海外金价的预测别离是1800好意思元/盎司、1750好意思元/盎司和1600好意思元/盎司。
图表: 面前黄金市集头寸散播
府上起原：CFTC、彭博资讯、中金公司考虑部
图表: 2021年贵金属价钱预测
府上起原：彭博资讯、中金公司考虑部
工业品：供应增量有限，需求改善驱使库存去化2020年辛勤V型回转，先Beta后alpha
在夙昔的一年，工业金属可谓是比年来关于投资者"高难度"的一年，市集在19年底预期和气复苏的配景下遭逢疫情冲击，种种金属以俯冲开场；跟着各个国度中央政府针对疫情的刺激战略出台，市集关于需求的改善信心加足，通盘这个词金属市集从原材猜度成材均出现反弹；而环球疫情也随之演绎发展，以铁矿为代表的上游原材料，由于供给端处于第三波疫情发展的中心，是以供应链受阻，截止三季度，铜矿/精粹铜、铁矿阐发讲求；而中游冶真金不怕火成材如钢材以及铝在二季度中国彰显需求韧性和环比改善之际强势飞腾，而进入7月后就进入了区间颤动，以反应较高的供布置价钱飞腾的冲击。
2020年跟着疫情发展对一些工业品的供应扰动接近尾声，咱们合计一些受益于供应链烦躁的商品将会弱于需求复苏端的工业金属。瞻望2021年，咱们合计伴跟着供给端的归附，铁矿石殷切的基本面会得到一定的缓解，但是解铃还须系铃东谈主，中国的需求仍然是要害的成分。咱们合计铁矿基本面仍然保管穷乏的紧均衡状态，但是钢材和铁矿的强弱和本年将有很大的区别，钢厂利润有所改善。
图表: 2020年头于今工业金属板块有色金属的价钱阐发弱于玄色金属
府上起原：Wind，中金公司考虑部
铜行为和宏不雅经济干系性最高的基本金属，本年受益于需求改善和供应受阻。新冠疫情不仅对铜的供需基本面形成了影响，也使得环球投资者的风险偏好在夙昔的一年波动宏大。咱们合计2021年铜矿供应有所削弱，联系于本年疫情较为严重且影响到供应链的南好意思铜矿坐蓐国，来岁供应会加快，精粹铜咱们预期仍会录得正增长。而需求咱们合计环球需求将小幅增长，然则环球供应端的低速增长和偏低的库存促使咱们对铜捏有中性偏乐不雅的概念。
从供给端来看，王法2020年9月底，环球铜矿供给烦躁率在4.7%傍边，其中与新冠疫情干系的供给烦躁3%。环球铜矿主产区秘鲁和智利新冠肺炎疫情阵势严峻，对铜矿供给带来了不利影响。咱们合计2021年跟着新冠疫苗的渐渐落地，铜矿供给将会角落归附，环球铜矿和精粹铜产量有望角落归附。但是由于中国精粹铜冶真金不怕火产能仍处于投产岑岭，加之近几年环球铜矿供给烦躁频发，铜矿联系于冶真金不怕火产能趋紧，是以咱们不雅察到TC/RC渐渐走低，对冶真金不怕火厂的利润形成挤压。
2020年我国下流子行业中相比强盛的是电力限制的用铜，尤其是风电限制，这主若是由于补贴战略行将退出导致风电抢装。陆优势电名堂需要于2020年底收场平价上网，智商获取补贴，而海优势电2021年后中央财政补贴将一齐取消。关于2021年，咱们看好电网、开发以及汽车限制关于铜的铺张拉动。
图表: 2021年主要工业品需求增长幅度大于供给增长
26uuu府上起原：Wood Mackenzie，钢联数据，SMM，中金公司考虑部
图表: 主要工业金属环球膨胀性成本过问情况
府上起原：Wood Mackenzie，中金公司考虑部
农居品：供应扰动，需求茂盛，长久底部已现供应扰动，需求茂盛，长久底部已现，夙昔10年的大豆熊市在18-19年基本探底。北好意思大豆行为环球大豆的风向标，自11-12年后追随较为踏实的需求，不休膨胀的供给，价钱大势已去。而进入18-20年阶段，由于中好意思买卖摩擦以及拔擢利润的压缩，大豆市集进入去库存阶段。进入20年下半段，由于8月好意思国一些迫切的大豆产地遭逢飓风等天气，本年北好意思的供应低于预期。咱们也留意到北好意思的大豆库存也下落到了10年前的水平，因此咱们合计从中长久角度来看北好意思大豆长久底部已现。
凭据USDA 10月份发布的全国食粮市集来回报告，20/21年度环球玉米产量可达11.59亿吨，同比19/20年度增长3.8%。WASDE预测环球玉米消费量约为11.63亿吨，玉米去库存趋势将络续，由期初3.04亿吨至期末3.00亿吨，期末库存量约为消费总量的25.84%。2020年度，中国玉米价钱自6月运行爬升，于8月初在部分地区可达到约3000元/吨的高位。咱们测算的供需均衡表表示20/21年度中国市集存在约2000万吨的供需缺口，此外环球疫情导致关税率配额趋紧，因此咱们量度国内玉米价钱在2021年有望迎来新高。
本文起原：中金点睛 (ID:CICC_Perspective)【GESD-207】浜哄12浜恒偍銉倝銉兂銉€銉笺儵銉炽儔，作家：中金点睛 原标题《中金巨额商品2021年瞻望：供应上行有限，需求复苏可期》
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